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《周期力量》先導篇:庫存周期的研究邏輯
红运快三今日推荐号 2020-01-02 14:28:56
經濟周期,即“復蘇、繁榮、衰退、蕭條”的周而復始。經濟周期是伴隨人的活動而產生,這里邊有來自于大自然的力量,有來自人為因素的力量,周期的力量甚至會影響到朝代的更迭。經濟周期按照時間維度區分可分為長周期、中長周期和短周期,周期家族由基欽周期、朱格拉周期、庫茲涅茨周期以及康波周期構成,周期之間相互嵌套,相互影響,共同成為左右經濟增長的重要力量。
一、周期力量的觀察對象
中長周期對于經濟的影響比較小,短周期因素可能會讓人體會更加明顯,周期力量主要跟蹤的是周期中的短周期即基欽周期,又名庫存周期?;罩芷諞話愕腦誦惺背の?0個月,觀察的指標是庫存,作為理性經濟人,在經濟活動中會觀察到廠商生產過多時就會形成存貨、從而減少生產意愿的現象。
庫存本身具有供給和需求的雙屬性,如果我們將商品的供給和需求拆分開并結合庫存變動來看,就形成了“主動去庫存(供給高轉低,需求低)、被動去庫存(供給低,需求低轉高)、主動加庫存(供給低轉高,需求高)、被動加庫存(供給高,需求高轉低)”四個相位循環往復。
經濟活動由人構成,經濟人假設就是將每個當成理性的,但在經濟的實際運行中又會存在不理性的行為,因此庫存周期會周而復始的運轉。
二、基欽周期的觀測指標與方法
在對庫存進行監測的時候,必須建立一套完整的監測體系和監測指標。
由于統計制度的問題,在研究中國的庫存周期時,我們選用的指標時統計局“工業企業經濟效益指標”中的工業企業產成品存貨數據作為庫存周期指標的選取。另外,PMI指標中也有分項指標判斷庫存周期的變化,但由于統計方法的問題,PMI庫存相當于環比,是短期高頻變化的,所以不宜用作庫存周期精準判斷,但其趨勢性和產成品庫存一致。
從研究的角度,我們還需要找到其他能夠預測庫存周期變化的量化指標。通過分析我們選定PPI指數、工業生產企業利潤、工業增加值三個指標,第一個反應的是產成品價格,后兩個均與生產企業的利潤有關。
通過對比發現,PPI指數變化領先與庫存變化狀態,從統計數據來看,PPI指標也即價格指標領先工業產成品庫存4-11個月。“春江水暖鴨先知”價格是最先能夠反應周期變化的指標,價格的變化與庫存周期以及供需變化都有著密切的關系。總供給與總需求的差是為庫存,因此庫存周期與價格存在天然的聯系;通過工業增加值與PMI也具有一致性的趨勢,工業增加值同比數據領先工業產成品庫存4-13個月,可以作為判斷庫存周期變化的先行指標。
三、基欽周期在中國的實證研究
本文統計了統計1996年至2019年的工業產成品庫存和PMI產成品庫存數據,通過對比發現兩者趨勢基本一致。 盡管我們從上圖中數據的對比發現,工業產成品庫存具有較強的周期性特點,可以用作判斷庫存周期的變化,另外PMI產成品庫存分項指數與之相比有較強的一致性,可以用來輔助判斷庫存周期的變化。自2000年以后中國庫存經歷了五個完整的庫存周期,2019年正在運行的是新世紀以來的第六個庫存周期,且已經到了庫存周期的末尾。
表1 2000年之后的中國庫存周期
開始時間 結束時間 歷時時長
2000年05 2002年19 24個月
2001年01 2006年05 44
2006年06 2009年08 38
2009年09 2013年05 45
2013年06 2016年04 34
2016年05 2019年11月? 42e
我們觀察到,2019年11月份PPI同比下降1.4%,較上月回升0.2個百分點,若12月份數據能夠確定PPI繼續回升,則可基本確定PPI走勢的止跌回升。按照歷史數據的經驗,新一輪庫存周期將于一季度末或二季度初開啟。
從先行指標來看,12月份PMI生產指數53.2%,較上月回升0.6個百分點;產成品庫存呈現加速下跌趨勢,12月產成品庫存分項指數45.6%,回落0.8個百分點;從分項指標開看,采購、生產、營銷環節均呈現回暖趨勢,產成品庫存仍在加速見底,未來2-3個月有望止跌回升。
表2 12月份PMI分項指標變化情況
PMI指標 指標分類 本月指數 環比變化 上個月環比變化
全部 PMI 50.2 0 0.9
采購環節 進口 49.9 0.1 2.9
采購量 51.3 0.3 1.2
購進價格 51.8 4.5 -0.7
原材料庫存 47.2 -0.6 0.4
生產環節 生產 53.2 0.6 3
從業人員 47.3 0 0
營銷環節 產成品庫存 45.6 -0.8 -0.3
供應商配送時間 51.1 0.6 0.4
在手訂單 45 0.1 0
新訂單 51.2 -0.1 1.7
新出口訂單 50.3 1.5 1.9
出廠價格 49.2 1.9 -0.7
四、庫存周期跟蹤與研究
卓創資訊會結合多個角度,多個指標去判斷庫存周期的變化,試圖找到庫存周期變化帶給商品市場的影響。探究商品庫存與庫存周期的關系,找到商品價格變動與庫存周期變動的變動邏輯。以期更好的預測周期變化帶來的中周期驅動改變,為價格預測打好基礎。
周期研究的難點在于判斷周期拐點,這對于多數的研究人員來講都是極難之事。在商品市場研究的最終結論會用于具體的采購或操盤行為,因此我們只需要知道周期的大概位置,了解即將產生的變化即可,而不是追根到底,尋找庫存周期變化的真正節點。本著這樣的目的,卓創資訊會展開對庫存周期的跟蹤與研究,并且將之歸到宏觀研究的范疇,只看趨勢的變化以及趨勢變化所帶來的影響。
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