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周期力量:PPI確定上漲趨勢,新庫存周期漸行漸近
红运快三今日推荐号 2020-02-10 14:40:46

根據國家統計局統計數據,2020年1月份,全國工業生產者出廠價格同比上漲0.1%,環比持平;工業生產者購進價格同比下降0.3%,環比上漲0.2%。

工業生產者出廠價格中,生產資料價格環比持平。其中,采掘工業價格上漲0.8%,原材料工業價格上漲0.3%,加工工業價格下降0.1%。生活資料價格環比持平。其中,食品和衣著價格均持平,一般日用品和耐用消費品價格均下降0.1%。工業生產者購進價格中,燃料動力類價格上漲1.0%,有色金屬材料及電線類價格上漲0.4%,黑色金屬材料類、建筑材料及非金屬類價格均上漲0.1%;農副產品類價格持平。

在《周期力量先導篇:庫存周期的研究邏輯》中我們提出來,PPI指標也即價格指標領先工業產成品庫存4-11個月。截止到2020年1月份,PPI指數連續三個月回升,從圖形上觀察,PPI已經基本可以確定升勢。從PPI和庫存的關系的變化上看,可以基本確定新的庫存周期已經啟動。

據此可以推測,截止到2019年11月,2000年以來的第六個庫存周期持續時間最短約為39個月,二季度大概率會進入到新庫存周期的主動補庫存階段。

表1 2000年之后的中國庫存周期

從先行指標PMI角度觀察,1月份制造業PMI為50.0%,較上月小幅回落0.2個百分點。本月制造業PMI主要特點:一是需求擴張加快,生產增速放緩。1月財新中國制造業采購經理人指數(PMI)錄得51.1,小幅下滑0.4個百分點,為五個月最低。這一走勢與國家統計局制造業PMI一致。從企業的角度看,中小型企業的景氣程度要好于大型企業。

從歷史數據角度看,1月份制造業PMI指數較歷史平均水平低1.35個百分點,但好于2019年同期,自2005年至今,中國制造業PMI指數僅有4年低于50%,分別為2009年、2015、2016年和2019年。

表2 PMI分項指標

從采購環節看,進口、采購量、購進價格及原材料庫存環比變動分別為-0.9、0.3、2和-0.1,采購量和采購價格指標率先反彈,更多的反映春節前企業的備貨情況;

從生產角度看,生產指數51.3%,較上月回落1.9,明顯低于歷史平均水平;基于對節后需求較好的預期,企業在生產端擴大雇工,從業人員指數反彈0.2個百分點;

從營銷環節看,①產成品庫存指數反彈0.4個百分點到46%,僅低于歷史平均水平0.46個百分點,另外基于對春節后的良好預期,企業存在擴大存貨的意愿;新訂單指數反彈0.2個百分點到51.4%,低于季節性1.84個百分點。在手訂單反彈1.3個百分點,連續三個月處于擴張區間。新出口訂單呈現下降趨勢,1月份下降1.6個百分點到48.7%,盡管中美談判取得階段性成果,但出口市場預期依舊較差;③出廠價格方面,受季節性因素營銷小幅回落。

從先行指標觀察,制造業景氣程度仍在恢復過程中,需求端訂單回升、產成品庫存雖有反彈但仍低于50,總體上仍未擺脫去庫存階段;生產端生產指數持續處于擴張區間,但產成品庫存未見明顯下降,說明市場需求依舊處于向好的狀態;采購端不管是采購量還是采購價格均有所上升,反映企業生產較為積極,也反映出對未來市場的預期較好。

綜合各項指標來看,當前庫存周期仍處于被動去庫存到主動補庫存的切換階段,暫無法判定新庫存周期是否已經啟動,但可以觀察到各項指標正在向好的方向轉變,2季度初大概率新的庫存周期會啟動。

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